דלתא גליל-התרסקות לפני המראה?

עינב כהן

המשקיעים המוסדיים הרבים במניית דלתא גליל לא ציפו למכה הזו.

מניית החברה, התרסקה בחצי השנה האחרונה,בשל נגיף הקורונה.

ממרץ ועד עתה, ירידה של לא פחות מ60%. ירידה עד שער ההנפקה בשנת 2001!!!

עד כדי שהנייר נסחר כרגע במכפיל הון של 0.9.

מי זו חברת דלתא גליל ולאן הולך הסיפור שלה?

מי את דלתא גליל?

חברת דלתא גליל, עוסקת בעיצוב, פיתוח, ייצור, שיווק ומכירה של מוצרי הלבשה תחתונה וגרביים לנשים, גברים וילדים.

שווי חברה מיליארד ש"ח.

קבוצת דלתא משווקת את מוצריה ב-3 דרכים:

1.ייצור עבור מותגים בינ"ל מובילים כדוגמת הוגו בוס, CALVIN KLEIN, TOMMY HILFIGER ועוד וכן עבור מותגי בית של רשתות קמעונאיות מובילות כדוגמת WAL-MART, VICTORIA`S SECRET, MARKS & SPENCER ועוד.

2. ייצור ושיווק במסגרת הסכמי זכיונות.

3. שיווק בישראל, תחת המותג "דלתא".

ההתמחות של החברה הנה צמיחה באמצעות רכישות, ולאחרונה היא עשתה כמה רכישות משמעותיות שעוד נדון עליהן.

ככלל,היא יודעת לצמוח גלובלית.

ביום הנפקתה היא התחילה עם נתח שוק של 16% בארה"ב, היום היא עומדת על 50%.

בשוק הארופאי, היא עמדה ב2012 על 24% והיום היא עומדת על 30%.

היא הראתה צמיחה יפה ברווח תפעולי והנקי לאורך השנים.

לדוגמא, ברווח נקי בשנת 2017 היא עמדה על 169 מיליון שח. 2018 עמדה על 181 מיליון שח ובשנת 2019 עמדה על 200 מיליון ש"ח וזה למרות שרובצות עליה רכישות של חברות רציניות בשנים אלה שצפויות לשנות את מיצובה בעתיד.

מי מחזיק בחברה?

הבעלים של החברה הנו אייזיק דבח, שהינו גם המנכ"ל ,שמחזיק 48% מההון.

בחברה מחזיקים לא מעט מוסדיים- כלל ביטוח, הפניקס,מנורה, אקסלנס הפכו בעלי עניין ב12.3.20 (קנו לפי שער 5178 לעומת שער 3445 כיום).

לחברה מסורת קבועה של חלוקת דיבידנד,אך בשל הקורונה היא כרגע עצרה את החלוקה לשנה זו.

על הרכישות האחרונות של דלתא גליל

ההתנהגות העסקית של דלתא מאד מזכירה לי את ההתנהגות של פרוטרום לפני ההתפוצצות מעלה, שגמעה מאות אחוזים, רק שלמזלה הרע של דלתא גליל, באה הקורונה, והפילה להם את העסק. זמני או לא? אתם תקראו ותחליטו בעצמכם.

אז בואו נדבר על הרכישות האחרונות שלהם ונבין לאן פני החברה:

1.בשנת 2018 הם רכשו את אמיננס הצרפתית ב125 מיליון יורו.

מדובר בקבוצה המשווקת מותגים של הלבשה תחתונה לגברים והיתה צפויה להגדיל את מחזור המכירות של דלתא ב100 מיליון יורו בשנה.

2.ביוני 2019, דלתא עשתה רכישה אסטרטגית מעניינת מאד מבחינתה, ורכשה את אחת מיצרניות החזיות הגדולות ביותר בעולם- בוגרט מהונג קונג.

הרגכישה היתה תמורת 105 מיליון דולר,שזו היתה העסקה החמישית של דלתא בשבע שנים האחרונות, ואולי המעניינת שבהן.

העסקה נראתה במחיר מאד הזדמנותי,שכן בוגרט נקלעה לקשיי נזילות ולא הצליחה לקנות חומרי גלם ולכן הדרדרה.

רק שתבינו מה היו המספרים שלה-את שנת 2018 היא סיימה עם מחזור מכירות של 230 מיליון דולר.

הרכישה הזו שיחקה אולי את הקלף המשמעותי ביותר של דלתא לשנים הבאות, שכן היא הולכת לשחקנית מרכזית עולמית, בשוק של חזיות היוקרה, ועם השמות שהיא משווקת להם והקו המפואר שלהם (ויקטוריה סיקרט לדוגמא), יש פה מהלך על הכתר.

אגב, קבוצת בוגרט עצמה היתה כבר מפתחת בעצמה למותגי היוקרה כגון- ויקטוריה סיקרט, טומי הילפיגר, Hanesbrands בארה”ב, אירופה ואוסטרליה, Senza La ,Me Adore ו־Jockey.

מכירות באונליין

אני חושב, שבשנה וחצי האחרונות,בדלתא הבינו שיש להם חיסרון בנקודת מפתח-במכילות אונליין. והביאו מומחים בינלאומיים שיעזרו להם בסיפור הזה.

בינואר השנה, עשתה דלתא עסקה מאד מעניינת עם רכישת סטארט־אפ החזיות בריולה, כאשר הוא קנה אותה מהקפאת הליכים תמורת 1.1 מיליון דולר.

עד לאותו רגע, 25% מהמכירות שלנו הן ישירות לצרכן, ו־10% מהיקף המכירות נעשים דרך האתרים השונים של מותגי דלתא בעולם.נמוך מאד.

הרכישה הזו מעניינת בגלל הסיבה הזו-

בריולה משתמשת באלגוריתם שפיתחה כדי להתאים למשתמשות חזיות בהתבסס על נתונים שהזינו למערכת המקוונת של האתר ועל פי המלצות גולשים.מה שגורם למינימום של החזרות מוצרים.

דבח המנכ"ל, התבטא לאחר הרכישה, כי הוא יכלול השקת מותג פרטי לבריולה, שימוש באתר של בריולה לשיווק ישיר לצרכנים של מותגי הלבשה תחתונה שדלתא מחזיקה ברשיון ייצור עבורם כמו טומי הילפיגר וספלנדיד, והרחבת הפעילות של בריולה גם לתחום בגדי הים לנשים.

נראה אדיר עד כאן נכון? ואז באה הקורונה...

הקורונה מרסקת ודלתא מתמודדת

הסגר העולמי בעקבות התפשטות הקורונה, פגע בצורה דרסטית במכירות, שכן חנויות רבות של דלתא סביב העולם היו סגורות.

בשורה התחתונה, דלתא סיימה את הרבעון הראשון עם הפסד של 30.5 מיליון דולר.

בגרמניה, דווקא נרשמה עלייה במכירות כתוצאה מאיחוד מכירות בוגרט.

בנטרול תוצאות Bogart ירדו המכירות באירופה (ללא גרמניה) בכ-8% לעומת הרבעון המקביל, וב-30% בארה"ב. הכל בגלל סגירת החנויות.

החברה דיווחה כי צופה להציג רווח נקי במחצית השנייה של 2020.

הדבר החיובי, שיצא מהסיפור הזה, הוא עלייה מסיבית במכירות באון ליין של כ-300%, אבל עדיין החברה מבינה להערכתי, שזה עקב האכילס שלהם, והם עובדים חזק לשנות את התמונה הזו.

איך הגיבה החברה?

דלתא זה לא חברה של פראיירים. יש שם כרישי עסקים.

החברה לא התמהמהה יתר על המידה והגיבה ברה ארגון אגרסיבי:

הפחתות שכר של 10%-20% לעובדים ולמנהלים בחברה, ובשיעור של 50% למנכ"ל ובעל השליטה, אייזיק דבח, וזאת עד לתום 2020.

צמצום ו/או סגירה של חלק מפעילויות הייצור בסין, טורקיה, מצרים ומזרח אירופה, וכן הפחתת עליות ושינויים רוחביים במטות החברה בארה"ב, באירופה ובישראל.

חיזוק מערך מכירות האונליין.

ביטול חלוקת הדיבידנד ל2020.

מאז תחילת אפריל אושרו לחברה מסגרות אשראי נוספות מבנקים בישראל ובחו"ל בסך 54 מיליון דולר.

מאז תחילת אפריל גם קיבלה החברה בישראל ובשווייץ הלוואות בתנאים מיטיבים ובערבות מדינה בהיקף של כ-30 מיליון דולר למשך 5 שנים. לפיכך, נכון לסוף יוני תסתכם יתרת המזומנים שלה בסכום של יותר מ-200 מיליון דולר (כאמור שווי החברה נכון להיום עומד על מיליארד ש"ח).

 לסיכום,דלתא גליל ,איננה חברה שלא מוצאת את הידיים והרגליים.

זו מפלצת.מפלצת בינלאומית,שעשתה לאחרונה עסקאות שמשנות את פניה לנצח, ואם לא הקורונה, הסבירות היתה, שהיא היתה פורצת שיאי מכירות חדשים.

האם השווי שלה מוצדק? האם הקורונה מצדיקה להביא אותה לשווי לפני 20 שנה?

מי שחושב שהקורונה פה בשביל להישאר לנצח-אולי הוא צודק.

אבל אני מאמין שהענק הזה יידע לנצל את המשבר להלוואות זולות ורכישת חברות נוספות שיעזרו בסינרגיה, ולשיפור המכירות באונליין שרק יעשו ממנה גדולה יותר לטווח הרחוק.